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新規落地債市猶待“靴子” 資管業等候配套措施

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發布時間:2017-11-22

   “由于過渡期較長,資管新規對市場的影響未來仍有諸多博弈因素,政策落地的尺度、執行的力度、推行的速度可能比規則本身對市場的影響更大,因而應當密切關注后續監管配套措施。”11月21日,北京某大型公募基金固收人士告訴21世紀經濟報道記者。

  根據本報記者了解,“資管新規”出臺后的這兩個交易日,債市投資者的情緒并未出現明顯改變。

  11月21日,國債期貨低開后震蕩,最終尾盤拉升,多數品種小幅收紅。

  銀行間現券收益率則明顯上行。11月21日,10年期國債活躍券170025上行1個基點報3.95%,延續昨日上行趨勢。

  雖然此前監管預期一直沒有落地成為影響債市的一個利空因素,但落地后的市場反應則體現出目前仍然謹慎的市場情緒。不少賣方分析亦指出,利空因素尚未完全出盡。

  監管落地

  11月17日晚間,《中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(以下簡稱《指導意見》)下發,備受關注的行業新規走向落地。

  《指導意見》中提及的要點包括,打破剛性兌付,加強流動性風險管控,控制杠桿水平,消除多層嵌套和通道,規范資金池,加強“非標”業務管理等。

  “資管新規出臺,相對2月份的意見稿較為溫和,新規以嚴控非標、打破剛兌、規范資金池為核心內容,并設立相應的認定標準。若該規定嚴格執行,將顯著抑制銀行理財的擴張。”前述固收人士指出。

  “盡管新規給了較長的過渡期,在短期內的影響仍較為溫和,但是控制增量、過渡存量后,銀行理財規模的收縮將成為長期中的必然趨勢。”該人士認為,“與此同時,銀行理財對信用債較多的剛性配置需求,長期來看將對信用利差有一定負面影響。”

  “其實現在監管還不算真正落地,只是一個征求意見稿,大家仍在等待進一步細節。因此,這并未能改變現在市場的整體趨勢。”某股份制銀行債券交易員表示。

  事實上,在《指導意見》下發后的首個交易日,債市延續弱勢。11月20日,國債期貨多數收跌,其中10年期國債期貨T1803合約收跌0.11%,盤中最大跌幅達到0.3%,5年期國債期貨TF1803收跌0.01%,盤中最大跌幅達到0.18%。

  雖然11月21日多數期債勉強收紅,但盤中波動十分劇烈。10年期國債期貨T1803合約盤中最大下跌0.36%,5年期國債期貨TF1803合約盤中最大下跌0.18%。

  資金面亦透露著緊張情緒。11月21日Shibor再現全線上漲,其中隔夜Shibor漲2.2bp報2.81%,7天Shibor漲0.2bp報2.86%,14天期Shibor漲0.30bp報3.85%,1個月Shibor漲0.50bp報4.04%。

  光大證券張旭認為,“對于資管行業而言,資管新規只是個起點,而不是利空出盡。從方向上看,資管辦法會對債券市場形成利空;從幅度上看,影響比較有限;從時間上看,影響先弱后強,2019年下半年過渡期結束后回歸中性的水平。”

  利空因素仍存

  事實上,雖然監管預期逐步明朗,影響債市投資者情緒的因素被明確化,但這并不意味著利空出盡而產生利好。

  華創債券屈慶團隊指出,雖然短期來看資管新規靴子落地,對市場沖擊最大的階段已經過去,但隨著后續細則的逐步出臺,監管對市場的影響還遠未結束,慎言利空出盡。

  “新規會使整個銀行資金出現結構性的改變,從表外轉回表內,會對流動性產生沖擊,如果央行維持目前不緊不松的狀態,整個資金面可能受到沖擊,債券市場也會受到一定的影響。”前述交易員指出。

  該交易員分析稱,“可能未來資金面依舊維持不緊不松狀態,而且資金很貴。不僅不容易借到而且利率很高,對銀行的壓力很大。這就逐步減緩套利的動力,如果資產的收益率并不能覆蓋負債的收益率,慢慢就壓縮了杠桿。”

  屈慶團隊認為,靴子落地而非利空出盡,資管新規拉開新一輪監管大幕。從新規的條文來看,整體而言政策力度基本符合市場預期,但并不樂觀監管文件落地后市場將迎來拐點。

  21世紀經濟報道記者與交易人士交流中發現,拐點的談論仍為時尚早,市場弱勢的預期仍比較普遍。

  “現在市場遠未見好轉,因為整個去杠桿并沒有結束,可能剛剛進行到一半,預計未來2至3年都是這樣一個高利率的環境。而且監管落地后是面對著更嚴格的業態。”前述債券交易員認為。

  “從配置盤來看,依舊沒有大額資金配置。未來市場走勢就看明年一季度一系列新的政策變動,包括美聯儲加息、國內經濟情況等因素的影響。”該交易員稱。

  實際上,銀行負債荒帶來的壓力正被各方觀點所提及。

  “目前銀行負債荒成為了影響當前債市的主要因素,在當前監管政策加強將陸續落地、去杠桿持續深化施壓銀行負債端、貨幣政策以預調微調操作為主的大背景下,疊加季節性因素,同業存單利率存在一定的上行壓力,國債利率也易上難下。”中信證券明明團隊指出。

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